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人大金融与证券研究所首席研究员王明夫发表演讲

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  新浪财经讯 由中国人民大学金融证券研究所、野村证券有限公司、中国银河证券公司、中国证券报共同主办的第八届(2004年度)中国资本论坛1月10日在人民大学正式开幕,新浪财经做为独家网络支持媒体对本次论坛进行全程直播。

  以下为中国人民大学金融与证券研究所首席研究员王明夫先生在主题论坛二“全流通的基本原则和方案比较与实施”发表演说

  主持人:在全流通的过程中很有可能导致股权的分散,甚至有可能引发新的坐庄等等情况的产生,全流通的问题,定价的问题究竟是以净资产来定价还是采用市场化还是市场化和政策相结合的问题,那么王明夫博士你有什么观点。

  王明夫:我先表扬一下他们方案,我讨论这个问题比较早,很多方案都做得非常好,但是今天哪个方案我都不赞成,我提一个新方案,我是一个做并购的,我是从一个从事并购业务的角度,而不是从事融资业务的角度讲,我所感受到的市场怎么去解决全流通问题。所谓的全流通的问题最大的障碍在哪?肯定不是法律的和利益冲突的问题,是因为流通股比非流通股价格高。正因为有现实状况存在,导致大家都把他当做重大问题研究,我提一个假设,如果非流通股比流通股价格高呢?还会有今天的讨论吗?随着中国经济越来越市场化,目前最大的资本市场的走向是非流通股比流通股价格高。

  目前有两个例子,一个是青岛啤酒长期H股高于A股,这是非常重要的现象。重庆啤酒把他法人股卖给一个跨国的啤酒公司,他每股净资产是两块多,卖到十块以上的价格。这是什么概念呢?我发现从正常的股值青岛啤酒就值这个市场价格,值目前H股的价格,目前A股比H股价格目前更低。法人股是什么样的状况呢?我的理解是这样,如果现在青岛啤酒的控股权被我收购,我一定会高于H股的价格来收,不会以A股的价格讨论做价的问题,给它正常的控制收购价,按照国际上规范的做法。跨国公司收购重庆啤酒它看重什么呢?根本看重重庆啤酒的赢利能力,而是看重重庆啤酒的华南市场的分布。

  这种趋势为什么以前没有到来,主要是两个原因,一个原因是中国买方形成的资本量级不够,现在随着民营资本的财富积累,再加上国际资本潮流一样的进中国,就使得中国资本需求方式非常强劲,而且量是积极放大,这两年我去北美非常多,一年大概有三分之一的时间在北美过,我听到美国一句话,他说去中国吧,那个地方绊你脚的都是金子。外国的资本洪流已经往中国涌。第二个原因,以前真正有价值的中国资源没有上市,现在都上市了,我们做一个假定,如果中央电视台像默多克一样上市的话,会是一个什么结果,如果中央电视台上市公司A股控制权愿意拿来交易,现在中石油、万科、青岛啤酒这样的公司如果控制权愿意拿来交易,一定高于A股价格,这是一种大趋势,无论是国内民营资本的形成,规模量级,还是国际资本洪流进入中国市场,还是真正对未来中国产业有决定性的上市交易本身,决定了一个什么状况,抢占中国公司控制权的资本时代已经来临了。在这种资本洪流下,不存在什么国有股以低于市价流通的问题。交易公司控制权市场,一个是股票市场,我说的观点是一个结论,当我们不去考虑它的时候,它自然会解决,解决的结果是由市场把没有价值公司的股权,无论流通不流通,公司破产。有价值的公司,他们的不流通股一定高于流通股,就不存在解决它的流通问题。

  我的基本观点是一个抢占中国公司控制权的资本潮流,资本时代的到来,在这样情况下,有价值公司的控制权的股价会高于流通股。第二为什么大家整天讨论全流通,我觉得这个问题没有跟股民那么息息相关,有一个基本判断我跟大家不一样,大家说之所以熊市是因为国有股流不流通悬而未决,这是错误的,在中国股票历史上有两轮这样的事情,93年、95年大跌的时候就是国有股流通问题,大家认为这个问题如果不解决,股票永远没有牛市。可是04年、05年如果全流通问题不解决,牛市一样会到来。所以有很多概念不一定是真实的,在96年暴跌的时候及那个时候也是悬而未决的问题,那是小平同志去世的问题,这个问题没有解决。我的意思就是国有股的流通、不流通问题,别总跟二级的涨跌联系起来,就看旧的证券报,老报纸你发现历次涨跌他找的理由都是错误的,这都是伪证据,看老报纸比看现在的报纸有价值多了。


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